新华财经北京1月14日电（经济分析师黎轲）近期，美伊冲突导致国际油价波动加剧，引起市场广泛关注。我们预计，中东地缘局势、OPEC减产加码、库存周期反弹等因素将推高未来油价中枢，同时中短期内猪价或将持续处于高位甚至进一步上行。因此，2020年一季度猪价和油价可能会形成短期共振，进一步助推CPI。

一、中东地缘政治局势变化，国际油价波动加剧

近期，美伊冲突导致国际油价波动加剧。1月3日，美军空袭伊拉克巴格达机场，伊朗“圣城旅”指挥官卡西姆·苏莱曼尼将军在巴格达机场空袭中丧生，导致国际油价大幅上涨，布伦特原油和WTI原油期货收盘价当天分别上涨3.70%、3.07%。作为报复手段，1月8日伊朗宣布中止履行伊核协议，并于当天对美军的伊拉克空军基地“阿萨德空军基地”发动导弹袭击，市场担忧美伊冲突升级，布伦特原油期货价格一度涨至71.75美元/桶。1月9日，美国总统特朗普发表电视演讲：“在伊朗的导弹袭击中，没有美国军事人员死亡，这对各方和世界来说都是好信息。美国拥有强大的武力，但这不意味着美国会使用它。美国准备好与所有寻求和平的人一起拥抱和平。”市场对美伊冲突升级为战争的预期迅速降温，国际油价由涨转跌。

国际原油价格变化对于国内物价水平的影响较为复杂。通常而言，可以从直接影响和间接影响两个维度来考察。

一方面，油价对CPI的影响，除了对与其直接相关的燃料等价格的影响外，还通过商品的运输成本等传导至食品类CPI及核心CPI。直接渠道下国际原油价格通过进口渠道影响到国内，对应CPI中非食品项下的交通通讯及服务中车用燃料及零配件，和居住中的水、电及燃料，这两项均涉及燃料价格。另一方面，间接渠道以广泛的形式隐含在最终消费品价格中，如成品油价格会影响运输、物流费用，进而体现在大量的消费品中（比如蔬菜、水果等），石化副产品广泛作为其他产品的基础原料，其价格变动会影响衣服、玩具、化妆品等消费品价格。除上述两种方式之外，国际油价的变化还可以通过预期变化从而对CPI形成影响。

对国内油价而言，由于国内油价与国际油价具有较强联动性，因此国际油价的波动很容易直接传导至国内，进而影响国内物价的变化。我们预计，中东地缘局势、OPEC加码减产、库存周期反弹等因素或将推升未来油价中枢。

二、“猪”降“油”升对当月CPI影响较大

2019年12月份，CPI同比增长4.5%，环比与上月持平，1-12月CPI累计同比增速为2.9%，完成政府通胀年度目标。具体来看，12月新涨价因素为CPI贡献了4.5个百分点，较2018年同期大幅增加了2.6个百分点。

数据显示，“猪”降“油”升对2019年12月CPI影响较大。一方面，12月份猪肉供应紧张态势有所缓和，当月供给端生猪出栏环比增加14.1%。同时，各地储备猪肉投放对12月猪肉价格涨势有所平抑也有显著影响。公开报道显示，2019年9月以来，中国华商储备商品管理中心共分9次投放了22万吨中央储备冻猪肉，其中，2020年1月上旬投放了5万吨中央储备冻猪肉。统计局数据显示，12月猪肉价格同比上涨97.0%，涨幅较上月回落13.2个百分点，环比则由11月的上涨3.8%变为12月下降5.6%。

另一方面，从油价来看，12月国际油价环比上涨5%，带动国内油价上调，受调价影响，国内液化石油气价格上涨4.0%，汽油和柴油价格上涨1.4%。同时受国际油价上涨，12月交通工具用燃料同比上涨0.6%，较前月回升11.2个百分点。

12月食品项与非食品项分化走势有所缓解，食品项增速有所回落，而非食品项增速略有回升。受12月猪肉价格涨幅收窄影响，食品烟酒同比涨幅较前月小幅回落0.1个百分点至12.9%，带动12月食品项同比涨幅至17.4%，较11月回落1.7个百分点，影响CPI上涨约3.4个百分点。非食品项价格同比上涨1.3%，环比增加0.3个百分点，对CPI拉动有所增强。

12月猪价平稳，春节效应下未来肉价仍存上行压力。12月生猪生产出现积极变化，猪肉供给紧张状况进一步缓解，叠加储备肉的大量投放，猪价环比下降5.6%。猪价回落还带动其他肉类价格涨幅收窄或回落，牛肉和羊肉价格涨幅分别回落至0.1%和0.2%，鸡肉和鸭肉价格分别下降4.9%和1.9%。但考虑到2020年春节在1月末，传统习俗下节前猪肉短期需求通常将出现扩大，春节前猪肉仍然存在一定上行压力。

非食品项价格整体温和，原油相关项价格上涨较快。12月面对美伊局势的不确定，国际油价环比上涨5%左右，国内汽油和柴油价格跟随上涨1.4%，液化石油气价格上涨4.0%。受此拉动，交通和通信项同比跌幅报-0.7%，收窄2.1个百分点。居住项同样受到水电燃气价格上涨的拉动，同比小幅回升至0.5%（前值0.4%）。

从CPI各大类分项同比增速来看，12月除交通通信同比下跌外，CPI其余各分项均录得正增长。具体来看，12月食品烟酒、医疗保健、教育文化娱乐、服装、居住、生活用品等项的同比增速分别为12.9%、2.1%、1.8%、0.8%、0.5%、0.4%，而本月交通通信项录得同比下降0.7%。

从拉动效用看，12月食品烟酒拉动效用最强，除交通通信项拖累CPI下跌0.7个百分点外，其余各项均正向拉动CPI。12月食品烟酒项同比增长12.9%，拉动CPI增长3.8个百分点，贡献率为84.4%，拉动效用当月最强，与11月相比拉动效用下降了0.3个百分点。其余12月拉动效用较大的CPI分项还包括医疗保健、教育文化娱乐、居住等，分别影响CPI上升了0.20、0.15、0.12个百分点。

三、油价回升带动PPI改善

2019年12月份，PPI同比下跌0.5%，环比持平，同比增速较2018年12月的增长0.9%大幅下降，跌幅较上月又大幅收窄0.9个百分点。具体来看，12月份新涨价因素影响PPI下降0.5个百分点，拖累效用较上月加深0.1个百分点。12月份，油价回升与翘尾因素拖累减弱是PPI改善的主要原因。12月油价同比回升，受油价影响较大的石油和天然气开采业，石油加工、炼焦及核燃料加工业价格同比增速也大幅回升，两项价格指数同比分别回升17.0和8.1个百分点至5.8%和-1.8%。

生产资料作为PPI的主要组成项，12月录得同比下跌1.2%，降幅收窄1.3个百分点，影响PPI下降0.9个百分点。其中，原材料工业价格下降2.6%，采掘工业价格同比上涨2.6%，加工工业价格下跌0.9%。12月生活资料价格同比上涨1.3%，涨幅收窄0.3个百分点，拉动PPI上升0.3个百分点。其中，食品价格上涨5.0%，衣着价格下跌0.1%，一般日用品价格上涨0.1%，耐用消费品价格下跌2.4%。

从同比看，黑色矿采选、农副食品加工、石油和天然气开采业、有色金属矿采选、烟草制品业增幅最大。12月PPI同比具体为黑色矿采选（8.8%）、农副食品加工（7%）、石油和天然气开采业（5.8%）、有色矿采选（2.8%）、烟草制品业（2.8%）。从环比看，石油和天然气开采、燃气生产和供应业、石油加工、非金属制品、造纸及纸制品增幅最大。12月PPI环比具体为石油和天然气开采（3.8%）、燃气生产和供应业（2.2%）、石油加工（0.7%）、非金属制品（0.7%）、造纸及纸制品（0.5%）。

从环比来看，12月油气开采（3.8%）、燃气生产供应（2.2%）涨幅扩大，燃料加工（0.7%）、黑色冶炼（0.4%）由降转涨，非金属矿物制品（0.7%）涨幅回落，农副食品加工（-0.5%）由涨转降，煤炭采选（-0.8%）降幅扩大。

四、未来物价走势展望

“猪”“油”共振或进一步助推通胀，2020年一季度或为全年高点。未来猪肉价格仍将是影响CPI阶段性走势的主导因素，预计未来中短期内猪价仍将持续处于高位甚至将进一步上行。此外，2020年前7月CPI翘尾因素持续处于高位，将对CPI形成支撑。特别需要关注的是，中东局势日益复杂，未来不排除地区局势进一步紧张的可能性，将推高原油价格中枢。2020年一季度油价和猪价可能将产生短期共振，进一步助推CPI。

考虑到油价中枢上涨、翘尾因素拖累作用消减、基建发力等因素共振，预计未来PPI同比将继续温和回升。