新华财经北京2月29日电（经济分析师周韫丽）去年12月新华财经发表了《美联储政策的“情理之中”与“意料之外”》一文，文章作出美联储将在2020年降息的预测。站在当下时点，除了上文中提到的论据，又出现新的变量进一步支持我们的判断：美联储降息概率大幅上升。
一、新冠肺炎疫情全球扩散引发不确定性骤增
2月24日，我们在《被打断的全球再通胀》一文中提到，新冠肺炎疫情在全球范围内传播的影响已在经济数据中有所体现，且资产价格还将随着疫情的扩散大幅波动。随着海外感染病例进一步增加，本周资本市场开启了针对疫情的第二轮反应。截至2月28日，美国10年期国债收益率降至历史性低位1.13%，标普500指数连跌7日至2954点，抹去2019年10月中旬以来的全部涨幅。
资产价格大幅波动给美联储制定政策增加了难度。虽然美联储并不直接对金融稳定性负责，但金融市场萧条对通胀和就业的影响迅速且深刻，2000年和2008年由资产价格大跌引发经济动荡对就业市场造成非常大的冲击（图表1）。
资产价格反映预期，预期恶化可能导致商业投资、私人消费趋弱。虽然鲍威尔执掌的美联储声称在政策的制定上具有高度数据依赖性，但数据的发布总是滞后的，而美联储对潜在风险的反应速度却越来越快，譬如2019年初的由鹰转鸽，三、四季度的连续降息，以及在回购市场风波后购买短债、重启公开市场操作。顺着这个角度去理解现在的美联储，在基本丢失以菲利普斯曲线为主导的政策准绳，且经济处于周期末尾的情况下，如何利用货币政策实现软着陆是当下的政策重点。
截至2月28日，美国境内确诊病例62人，虽然疫情严重程度不及韩国、日本和意大利，但美国民众对于疫情的担忧有增无减，且非常直接地反映在了股市中。谷歌搜索趋势统计显示，本周美国境内对“冠状病毒”这个词的搜索趋势性攀升，这与股市下跌的时间完全重合（图表2）。海外疫情的扩散尚未见到拐点，各国的应对措施还未就位，对跨国产业链的冲击还不可预知，但可以预见的是，疫情持续时间越长，风险越厚积，美联储出手的动机就越充分。
二、波音737MAX停产对美国一季度经济增长造成较大冲击
经过粗略计算，我们估计波音737MAX停产将对美国一季度经济增长构成较大负面冲击。波音737MAX在2018年10月和2019年3月发生两起事故，造成346人死亡。2019年3月后该机型停飞，12月宣布暂时停产。据估计，737MAX复产可能要等到2020年4月，而停飞则将持续至年中。虽然波音只是美国逾2760万家公司之一（美国人口普查局2012年调查数据），但737MAX的停产对美国经济的影响不应被忽视。
737是波音公司订单最多的机型，也是波音公司收入的最大来源。（图表3）。2004年-2018年波音营收复合年均增长率CAGR=4.8%，高于同时期美国名义GDP的CAGR=3.8%，表明波音公司一向对经济增长起到拉动作用。将营收增长率（2019年为-24.29%）乘以上年营收在名义GDP中的权重占比（2018年为0.491%，图表4），可以粗略计算2019年波音减产拖累GDP的程度（0.2429*0.00491=0.12%，即0.12个百分点）。
而停产的拖累更甚。纽约联储采用类似方法，以2018年的737MAX生产巅峰为基准，计算了该机型全面停产在2020年一季度对增长的影响。一架737MAX均价约1.3亿美元，2018年737MAX的月产量约为52架，则737MAX季度创收202.8亿美元；2018年季均营收为252.8亿美元，则销售737MAX的收入约占总收入的81.8%。以此为基准，2020年一季度GDP增长率将比潜在值低0.818*0.0047（2004年-2018年波音营收占GDP比重均值）=0.38个百分点。对比美国潜在平均季度增长率2.0%，可以发现其损失相当可观（这里假设波音上下游均为国内公司，这会高估损失，因为有一些供应商来自海外；假设没有工人被解雇，且与737MAX生产相关的工人生产率为0）。
即便今年4月以后737机型能够重新投产，恢复产能也将会是一个漫长的过程。预计2020年，737MAX产量将降至200架，仅为波音计划满负荷产能680架/年的29.4%，对比2019年的500余架也是巨大的同比降幅。
除了从营收的角度衡量，波音事故的影响也体现在出口和耐用品订单（代表商业投资状况）数据中。2019年3月停飞后，美国2-4季度航天产品出口金额同比转负，跌幅高于整体出口（图表5）；非国防飞机及零部件耐用品新订单自2018年10月第一起事故发生后下滑，出货量则自2019年3月MAX停飞后骤降（图表6）。
此外，虽然波音没有宣布裁员，但包括Spirit Aero Systems在内的数家供应商已着手削减职位。2020年1月美国新增制造业就业-1.2万人，叠加后续供应商陆续裁员，预计一季度美国劳动力市场不容乐观。
综上，我们认为一季度美国经济将面临比较大的冲击，美联储降息只是时间的问题。除此之外，总统大选也是隐藏尾部风险较多的事件之一。在之前的报告中我们预计今年将降息一次，但如果不确定性继续发酵，不排除年内降息次数更多的可能。
