新华财经北京4月2日电（经济分析师蔡翔宇 刁倩）2月金融数据信贷数据同比较为稳定，社融的增量表现较为疲软，受新冠肺炎疫情影响明显。进入3月，我国疫情形势得到有效的控制，各地方新增人数不断减少，复工复产陆续推进，经济基本面得到一定的修复，但国外疫情却日渐加重，对全球经济造成较大的冲击。据新华社统计，截至今日，中国以外确诊病例超过66万例，其中美国人数超18万例。那么，国内外疫情及外部经济下行的压力对于3月的金融数据将会有何影响，我们将做出前瞻分析。
一、疫情持续影响个贷 信贷数据或仍稳定
由于疫情的影响，前2个月我国经济基本面受到较大的冲击，但3月以来，疫情形势好转，复工复产陆续推进，生产生活有序稳步恢复，经济慢慢回暖。从社零数据上看，1-2月的消费受到严重影响，个人短期贷款受到明显的拖累。3月虽然有各项政策刺激消费，但短期仍不容乐观。企业复工复产逐渐推进，同时有政策支撑，3月信贷数据或仍由企业部门贷款托底维持稳定。
1、住户中长期贷款缩幅或减小 短期贷款同比或持续下降
2月份的住户部门贷款减少4133亿元，同比减少485.41%，主要因为住户部门中长期贷款的大幅减少，而中长期贷款大幅减少则源于2月的房地产市场因疫情影响线下交易严重萎缩。居民新增中长期的贷款以个人住房按揭贷款为主，受房地产市场的影响较大，所以房地产增速与居民的新增中长期贷款增量有较强的正相关关系。今年1-2月的房地产市场交易额大幅缩减，3月随着疫情防控形势好转，再叠加各房地产商的营销活动，房地产市场回暖复苏。根据克而瑞数据显示，3月房地产市场缓慢复苏，供求环比显著回升，同比跌幅由上月的约七成收窄至三成左右，27个重点监测城市累计供应量同比下降33%，累计成交量同比下降32%。因此，住户中长期贷款同比可能继续下降，但缩幅或将减小。
住户短期贷款同比或将继续下降。从数据上看，1-2月份，社会消费品零售总额52130亿元，同比名义下降20.5%（扣除价格因素实际下降23.7%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，除汽车以外的消费品零售额48476亿元，下降18.9%。
3月的防控形势向好，同时政府提出“要积极扩大有效需求，促进消费回补和潜力释放”的刺激消费政策，但短期内消费仍难恢复原本水平。主要原因在于，一是影响消费最主要的因素是收入，全国进入疫情防控后个人收入减少，居民消费也会减少，二是政府发放的消费券短期确实可以促进消费恢复，但又会受制于地方财政，三是消费增速会逐渐恢复至正常水平，但短期不会出现V字形反弹。因此，住户短期贷款同比或将持续下降。
2、复工复产推进 企业信贷或托底
3月复工复产稳步推进，企业部门或对信贷数据形成支撑。根据国家统计局发布的数据，3月份，中国采购经理指数在上月大幅下降基数上环比回升，其中制造业PMI为52.0%，比上月回升16.3个百分点；非制造业商务活动指数为52.3%，比上月回升22.7个百分点；综合PMI产出指数为53.0%，比上月回升24.1个百分点。3月份采购经理指数回升至临界点以上是2月份大幅下降后的反弹，反映了一半以上的调查企业复工复产情况比上月有所改善。
在企业复工复产的同时，政府推出政策保驾护航。
一是，定向降准助力小微民营企业复工复产。人民银行发布公告决定于3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。此外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。此次定向降准释放长期资金5500亿元，每年还可直接降低相关银行付息成本约85亿元。对此，人民银行有关负责人表示，此次定向降准释放长期资金有效增加银行支持实体经济的稳定资金来源，通过银行传导有利于促进降低小微、民营企业贷款实际利率，直接支持实体经济。
二是，加强产业链协同复工复产金融服务。3月27日银保监表示将会：1）加大对产业链核心企业的金融支持力度，要求银行业金融机构要强化产业链核心企业金融服务，加大流动资金贷款等经营周转类信贷支持，给予合理信用额度。2）优化产业链上下游企业金融服务，要求银行业金融机构可通过应收账款、应收票据等融资方式，为上游企业解决先货后款模式下的资金占用问题；也可以上游企业所获订单为基础进行订单融资，满足上游企业经营周转需要。银行业金融机构还可通过开立银行承兑汇票、国内信用证、预付款融资等方式，为下游企业获取货物、支付货款提供信贷支持；也可在下游企业已获取货物的情况下，通过存货与仓单质押融资等方式缓解存货积压形成的资金压力。
二、各分项受疫情影响持续 地方债口径偏差将支撑社融
1、外币贷款受海外影响不明显 3月票据融资或将有所改善
随着国内复工复产进度持续推进，对实体经济发放的人民币贷款增量相比2月将会有所回升，但同比新增或将减少。3月份尽管国外疫情形势加剧，外币贷款增速或有所下降，但降幅不大。从数据上看，进口下降幅度较小，韧性较强。近期内需下降不大，主要表现在大宗商品与食品的进口增长较为明显，铁矿砂、原油、煤和天然气等进口量增加1.5%、5.2%、33.1%和2.8%。同期农产品进口值增长6.8%，其中大豆进口量增加14.2%，猪肉进口量增加1.6倍。大宗商品在1-2月份进口表现为量价齐升。3月国内疫情得到控制，复工复产进度加快，进口需求将会随之回升。
表外融资信托贷款新增或将减少。2月的信托贷款减少540亿元，同比多减503亿元，新增信托贷款受房地产信托影响减少幅度较大。
3月份票据融资或将有所改善。2月的未贴现的银行承兑汇票减少3961亿元，同比多减858亿元。从前两个月累计量来看，未贴现的银行承兑汇票减少2558亿元，同比多减3241亿元。2月的票据融资未如预期反弹，主要在于局部信用收缩及复工复产未完全的影响。进入3月后，复工复产陆续推进，据国家统计局数据显示，3月份21个制造业行业PMI均有不同程度回升，总体呈现市场供需有所改善、政策效应逐步显现、新动能恢复较快等特点，说明我国统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作取得积极成效，企业复工复产明显加快。企业陆续复工，实体经济需求回暖的同时，政府还出台了一系列扶持政策，央行决定于3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点，此次定向降准释放长期资金有效增加银行支持实体经济的稳定资金来源，通过银行传导有利于促进降低小微、民营企业贷款实际利率，直接支持实体经济。因此，3月票据融资或将有所改善。
2、企业债发行规模可观，地方债或有力支撑社融
从直接融资部分看，企业债方面，截至3月27日，3月中国债券市场将计划发行企业债规模共计513.3亿元，相对2月的计划发行量有较大的提升，预计将为3月社融债券融资增量稳定做出较大贡献。同时，新《证券法》3月1日正式实施，公司债、企业债发行将实施注册制，债券发行的效率将明显提高，债券融资有望在“宽信用”上发挥更大作用。
政府债券净融资方面，2月的政府债券净融资1824亿元，同比少2523亿元，主要因为央行的地方政府债券融资口径公布的是托管数据，较实际发行情况存在一定延后，部分2月下旬发行的债券由于没有在2月上市便无法计入，2020年新增地方政府债务限额已于2月再度提前下达，随着复产复工的推进，地方政府专项债有望在3月迎来发行高峰。根据财政部4月2日发布的数据显示，3月地方政府债券发行3875亿元，其中新增债券3194亿元，再融资债券681亿元。新增债券中，一般债券、专项债券分别发行1863亿元、1331亿元。地方债券平均发行利率3.19%，比2019年下降28个基点；平均发行期限17.6年，比2019年增加7.3年。
三、复工复产加速推进 M1增速或将继续回升
3月M2（广义货币增速）或将小幅度回落。一是按照季节性规律比较，3月M2增速处于一个较低的位置，往往会小幅回落。二是，3月央行在公开市场上投放流动性较为克制，或推动广义货币增速减缓。虽然，央行在3月16日实施了定向降准，但是本次降准主要针对已完成相应考核的机构，也主要支持普惠金融小微企业，为该类金融机构补充流动性。同时，本次降准虽然释放了更长期限的流动性，更好的支持实体经济，但是由于政策实施到信贷投放还有一个过程，因此本月的货币增速或许反映不明显。
M1（狭义货币增速）增速或将继续回升。按照季节性的规律，由于春节之后现金回流，企业投资生产加快，M1增速将回升。从今年情况来看，虽然年初我国受疫情影响叠加春节因素，1月M1增速有所回落为0%，为统计以来首次，意味着企业存款的减少；但随着我国疫情防控局面积极向好，复工复产已经较大规模实现，2月M1增速已经有所回升至4.8%。预估3月M1增速仍将沿着向好态势小幅回升。
M0（流通中的现金）增速或将大概率回落。按照季节性规律，假期之后现金将会回流，导致流通中的现金增速下降。2月M0同比保持增长，主要由于假期延长，复工复产延后，导致流通中的现金仍然较多。随着疫情防控局面向好，3月份的复工复产复销已经按下“快进键”，流通中的现金将通过消费、购买、投资等方式加速回流到企业中，因此预估3月份M0增速将大概率回落。但是考虑到疫情影响，消费的全面复苏还有待时日，因此回落幅度或许不大。。
金融数据前瞻：疫情防控形势向好 3月数据或维持稳定.pdf
