新华财经北京5月20日电（经济分析师黎轲 郭帧）受疫情防控措施解除带来的补偿性需求释放等因素影响，4月工业增加值同比增长3.9%，高于市场预期的1.8%。从产业链来看，4月中游行业回升显著，成为当月工业产出大幅反弹的主要拉动力量，同时上游行业出现小幅改善，而下游行业内部则呈现分化态势。从产品看，高端装备制造业和高技术制造业的表现较为抢眼。
1-3月，全国规模以上工业企业累计利润总额7814.5亿元，降幅环比小幅收窄1.6个百分点。究其原因，一是工业生产尚未完全恢复；二是需求低迷下工业品价格疲弱；三是成本费用上升挤压利润空间。从利润组成因素看，3月利润小幅修复主要是受价格与利润双双下跌所拖累。
一、工业增速反弹超预期
2019年1-4月份，规模以上工业增加值同比下降4.9%，增速环比增加3.5个百分比，较2019年同期大幅下降11.4个百分点。其中，4月工业增加值同比增长3.9%，好于市场预期的1.8%，增速环比增加5个百分点。究其原因，4月工业产出的超预期反弹，主要受益于疫情防控措施解除带来的补偿性需求释放。
分三大门类看，4月采矿业增加值同比增长0.3%，增速比上月回落3.9个百分点；制造业增长5.0%，上月为下降1.8%；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长0.2%，上月为下降1.6%。分经济类型看，4月国有控股企业增加值同比增长0.5%；股份制企业增长4.0%，外商及港澳台商投资企业增长3.9%；私营企业增长7.0%。分地区看，4月东部地区增加值同比增长5.3%，中部地区增长4.5%，西部地区增长5.1%，东北地区增长2.8%。
分产品看，4月612种产品中有367种产品同比增长。钢材10701万吨，同比增长3.6%；水泥22347万吨，增长3.8%；十种有色金属493万吨，增长3.8%；乙烯168万吨，下降1.4%；汽车210.0万辆，增长5.1%，其中，新能源汽车7.7万辆，下降17.2%；发电量5543亿千瓦时，增长0.3%；原油加工量5385万吨，增长0.8%。
高端装备制造业和高技术制造业的表现亮眼。4月高技术制造业工业增加值同比增长10.5%，增速较3月增加1.6个百分点，延续了生产加速回升的态势。4月装备制造业也呈现显著回升，同比增速由3月的-3.6%反弹至9.3%，加快了12.9个百分点。从产品产量看，4月集成电路产量同比增长29.2%，增速较3月增加9.2个百分点，1-4月累计增速已经达到25个月以来的最高水平。4月工业机器人产量同比增长26.6%，增速较3月增加13.7个百分点，同比增速也达到近期高点。
从产业链来看，中游行业回升显著，为4月工业生产大幅反弹的主要拉动力量，上游行业出现小幅改善，下游行业内部呈现分化态势。数据显示，中游行业整体拉动工业增加值同比增速达3.1个百分点。具体来看，受国内销售有所恢复，叠加库存较低，4月汽车生产明显加快，4月汽车制造业工业增加值同比增长5.8%，前值为下降22.4%。4月通用设备增加值同比增长7.5%，上月为下降5.4%。4月专用设备增加值同比增长14.3%，上月为下降2.2%。电气机械增加值4月同比增长9%，上月为下降0.4%。电子设备增加值4月同比为11.8%，上月增速仅为9.9%。
从具体行业看，4月41个大类行业中有28个行业增加值保持同比增长。农副食品加工业增长3.0%，纺织业增长2.0%，化学原料和化学制品制造业增长3.2%，非金属矿物制品业增长4.2%，黑色金属冶炼和压延加工业增长4.6%，有色金属冶炼和压延加工业增长6.9%，通用设备制造业增长7.5%，专用设备制造业增长14.3%，汽车制造业增长5.8%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长5.7%，电气机械和器材制造业增长9.0%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长11.8%，电力、热力生产和供应业下降0.2%。
二、3月工业企业利润小幅回升
从企业类型来看，一季度规模以上工业企业中，国有与外资企业利润下降较为显著。一季度，规模以上工业企业中，外商及港澳台商投资企业实现利润总额1671.5亿元，下降46.9%，降幅环比收窄6.4个百分点；国有控股企业实现利润总额2226.7亿元，同比下降45.5%，降幅环比大幅加深12.4个百分点；股份制企业实现利润总额5970.4亿元，下降33.0%，降幅环比收窄0.6个百分点；值得注意的是，定向扶持政策之下私营企业利润修复程度喜人，1-3月私营企业实现利润总额2344.8亿元，下降29.5%，降幅环比大幅收窄7.1个百分点。
3月工业企业利润仅小幅回升的原因主要有以下几点：一是工业生产尚未完全恢复，工业增加值增速仍在负区间，企业生产销售均出现明显下降；二是3月需求较为疲弱，导致企业库存上升，工业品价格承压，进而影响到企业利润；三是疫情期间成本费用增加挤压利润空间，用工、折旧等刚性支出不减，同时防疫成本增加，成本端压力依然较大。
国家统计局工业司副司长张卫华认为，3月份工业企业利润呈现以下积极变化：
一是多数行业利润有所改善。3月份，41个工业大类行业中，28个行业利润增速比1-2月份加快或降幅收窄，其中8个行业利润实现增长，比1-2月份增加4个。主要行业中，电子、酒饮料茶制造业利润增速由负转正，由1-2月份分别下降87.0%、21.9%，转为分别增长19.5%、7.5%；煤炭开采、电气机械、化工行业利润分别下降7.6%、28.6%和45.3%，降幅比1-2月份分别收窄38.0、39.6和21.1个百分点。
二是先进制造业利润改善比较明显。3月份，制造业利润同比下降34.6%，降幅比1-2月份收窄8.1个百分点。高技术制造业利润实现增长，同比增长0.5%，1-2月份为下降37.1%；战略性新兴产业利润下降9.1%，降幅收窄30.7个百分点。
三是生活必需品行业利润大幅改善。3月份，农副食品加工行业利润同比增长28.7%，增速比1-2月份加快26.5个百分点；食品制造业利润下降16.4%，降幅收窄17.1个百分点。在此带动下，3月份消费品制造业利润下降8.7%，降幅收窄7.8个百分点
四是私营、小型、外资企业利润降幅不同程度收窄。3月份，私营企业利润同比下降20.1%，降幅比1-2月份收窄16.5个百分点；小型企业利润下降17.0%，降幅收窄23.7个百分点；外商及港澳台商投资企业利润下降38.9%，降幅收窄14.7个百分点。
从利润组成因素来看，3月利润微幅修复主要是由量升而价与利润跌所致。众所周知，量（工业增加值）+价（PPI）因子构成营收，再叠加利润率因子即构成利润，而当前量升价跌，利润率同比继续下行。3月PPI同比下降1.5%，跌幅较1-2月的下降0.2%加深1.3个百分点。3月工业增加值同比下降1.1%，跌幅大幅好于1-2月的-13.5%。3月利润率为4.5%，虽相比1-2月的3.5%有所提升，但考虑到统计口径变化，却于可比范围内有所走弱。按照今年规上企业口径调整计算，3月利润率同比下降26.6%，1-2月利润率为同比下降25%，利润率同比继续下行。
总体看，3月利润微幅修复主要有两方面因素。一方面，受被动加库、PPI下行影响，工业增加值同比的大幅收窄并没有完全体现在收入同比的收窄上。3月工业增加值同比相比1-2月大幅收窄12.4个百分点。但3月收入同比为-11.1%，相比1-2月的-17.7%仅修复6.6个百分点。另一方面，利润率同比降幅继续走扩。1-2月利润率同比大幅下行，主要是因为收入同比大幅走弱下，费用支出较为刚性，带来费用率上行。3月费用率偏高依然对利润率有所压制，3月费用率为8.8%，较去年同期的8.2%走高了0.6个百分点。同时，3月对利润率的另一个拖累来自成本端，3月每百元收入中成本为85.7%，去年同期为84.7%。
从产业链来看，上中下游均明显走弱，下游大幅拖累。上游材料整体出现回落，合计拖累增速达2.9个百分点，而上月是拉动1.9个百分点。主要正向贡献的是燃料加工业与黑色金属冶炼与压延加工业。3月燃料加工业单月利润为78.5亿元，去年同期为-49亿元。拉动工业企业利润单月增速2.0个百分点，前值为拉动0.8个百分点。3月钢铁产量显著走高，价格单月下跌，但月度均价仍略高于上月，带动黑色金属冶炼与压延加工业单月利润同比高达52%。拉动工业企业利润单月增速贡献1.8个百分点，前值为拖累0.8个百分点。
3月中游的几个行业利润总额合计为1490.8亿元，1-2月为473亿元，环比大幅提升。其中计算机、通信和其他电子设备制造业3月利润总额为548亿元，好于1-2月的25亿元。3月电气机械及器材制造业利润总额为229.3亿元，好于1-2月的88.8亿元。
3月下游的几个行业利润总额合计为938亿元，较1-2月的1416亿元略低，但同比收窄明显。分行业看，同比改善幅度较大的有农副食品加工业（从1-2月的2.2%提升至28.8%）、食品制造业、酒饮料和精制茶制造业（从1-2月的-21.9%提升至7.55%）、纺织业、木材加工、家具制造、造纸及纸制品（从1-2月的-22.5%提升至17.14%）、印刷业、文娱用品等。烟草制造业的利润依然保持较高的正增长，3月同比为19.5%。
分行业看，1-3月份，在41个工业大类行业中，2个行业利润总额同比增加，39个行业减少。主要行业利润情况如下：烟草制品业利润总额同比增长28.5%，农副食品加工业增长11.2%，汽车制造业下降80.2%，化学原料和化学制品制造业下降56.5%，黑色金属冶炼和压延加工业下降55.7%，电气机械和器材制造业下降47.0%，通用设备制造业下降39.9%，纺织业下降38.8%，专用设备制造业下降34.7%，非金属矿物制品业下降34.0%，电力、热力生产和供应业下降30.7%，有色金属冶炼和压延加工业下降30.2%，煤炭开采和洗选业下降29.9%，石油和天然气开采业下降20.1%，计算机、通信和其他电子设备制造业下降12.0%，石油、煤炭及其他燃料加工业由上年同期盈利转为亏损。
三、疫情结束后，工业企业盈利将出现修复
未来工业产出或出现阶段性回落。4月工业产出改善主要受到疫情防控措施解除带来的补偿性需求释放的影响。随着补偿性需求逐步减弱，各主要需求分项都会受到回归平稳，尤其出口相关行业或将面临较大压力。
盈利周期或已处于底部区域，现阶段的回升进程面临疫情扰动，待疫情因素消退后企业盈利将有望修复。考虑到资产计提、工业产品量价、统计口径调整等因素，疫情肆虐前的工业企业利润数据并没有出现显著恶化，部分数据还呈现改善的迹象。但这一改善现阶段正面临疫情冲击。我们认为当前工业景气度或将出现整体回落，特别是劳动力密集型、偏下游、抗风险抵御能力较弱的中小民营企业所面临的冲击更大，疫情结束后，预计工业企业盈利状况将出现修复。
工业产出回暖超预期 企业利润小幅改善(1).pdf
