新华财经北京12月9日电(分析师黎轲 朱嘉林 邢博)2021年,中国经济继续修复的动能较强,投资有望恢复至疫情前水平,消费有望显著改善,而在出口常态回归和进口回升带动下,净出口贡献或有所弱化,宏观政策趋于正常化、常态化。整体看,2021年GDP增速有望在2020年低基数效应基础之上出现较大反弹。
一、2021年中国经济有望向常态下的周期趋势回归
2020年前三季度,中国GDP累计增长0.7%,增速年内由负转正。其中,第三季度GDP同比增长4.9%,增速较二季度提升1.7个百分点,连续两个季度处于经济修复通道。三季度名义GDP同比增长3.6%,增速较二季度提升2.3个百分点。
全球经济衰退背景下,中国出口逆势上涨,下半年增速甚至好于疫情之前。究其原因,欧美财政刺激维护了居民消费能力,中国疫情控制和政策则聚焦保全了企业供给能力,疫情肆虐下全球生产端出现较大程度出清,削弱了国际市场的供给能力。国内外供需错位推动中国出口逆势上扬,中国在全球供给中心的地位在短期得到了进一步强化。数据显示,二季度起净出口对GDP的拉动由负转正,2020年7月份起,出口增速已高于疫情前水平。但考虑到中国占世界的出口份额已处于高位,未来难以进一步提升。因此,在全球疫情得到有效控制后,中国出口大概率将向近年均值水平回归。
从三次产业来看,三季度第一、二、三次产业对GDP累计实际增长的贡献率分别为20.3%、49.2%、30.5%。与2019年同期相比,第一与第二产业贡献率分别大幅增加了17.2、13.3个百分点,而第三产业贡献率则下降了30.5个百分点。从行业来看,三季度金融、信息服务、工业、农林渔牧等行业贡献率较大,分别为94.7%、90.2%、37.6%、25.2%。与此相对的是,批发零售、住宿和餐饮、租赁和商业服务等行业的拖累较大,贡献率分别为-67.6%、-57.7%、-44.7%。
通过对经济数据采用模型建模分析后发现,潜在经济增长率平稳运行,周期对经济的拉动下降显著。从经济增长的长期趋势来看,当前潜在经济增长率呈现较好的平稳运行态势,从2019年三季度起,潜在经济增长率已连续多季度维持在6.0%左右的水平。从周期角度看,2019年四季度起,工业生产、PPI、利润等经济数据出现了一定程度的好转,基钦周期现见底迹象。数据显示,2019年11月基钦增速下探至0.3%,相当接近经验底部。从历史经验来看,2016年的周期底部是-1.9%,2009年的底部是-0.8%,彼时的周期点位已相当接近历史低点。按周期运行规律,2020中国经济有望进入基钦周期上行阶段,但新冠肺炎疫情打断了这一进程。可喜的是,近期基钦周期已出现攀升向好的运行趋势。2020年7-9月的基钦增速分别是7.4%、7.9%、8.2%,整体呈现显著震荡上行走势。按照周期运行规律,这一轮库存周期的上行期有望维持到2021年三季度或更远的时段。反观朱格拉周期,虽从2020年3月起,周期持续修复,10月已达2.83%,近期更有望恢复至疫情前的4.2%水平,但鉴于朱格拉周期整体仍处于下行阶段,对经济的提振效用有限。
从疫情控制情况、重点领先指标,以及社会经济预期等判断,2021年中国经济进一步修复的动能不弱,叠加低基数效应,经济有望从低谷向常态下的周期趋势回归。从监管机构与政策角度看,宏观政策可能将于2021年趋于正常化、常态化,经济修复也更多依赖消费、制造业投资和出口等顺周期动能而非逆周期政策。
从支出法角度整体来看,2021年预计投资增速有望恢复至疫情前水平,消费在2020年低水平基础上有望显著回升,而在出口回归常态和进口回升下,净出口贡献或有下降。整体看,2021年全年经济增速有望在2020年低基数效应基础上出现较大上升,预计全年实际经济增速约为9%左右的水平。
二、2021年CPI中枢或将下移,PPI有望加速上行
1.年内CPI走势较弱,未来肉价低迷或继续压制CPI。2020年以来,除疫情影响下的需求疲弱外,CPI同比大幅走低还主要受猪肉价格高基数影响,而6-7月受到季节性因素和汛情影响则出现阶段性反弹。展望2021年,预计猪肉价格或将出现一定程度下跌,由此拖累CPI下行。
2.PPI延续企稳趋势,未来有望加速上行。2020年在疫情暴发初期的影响下,全球经济活动停滞,原油价格大幅下跌,拖累PPI疲弱走低。展望2021年,预计PPI有望上行走出通缩。一方面,目前原油价格仍处于历史低分位水平,2021年全球经济大概率走向复苏,原油价格有望上行;另一方面,2020年初以来M1增速触底反弹,也有利于PPI走出通缩。
三、各投资分项增长预期均较乐观,2021年固定资产投资表现可期
1.房地产维持高位,基建提速,制造业向好,2021年固定资产投资有望加速。2020年1-10月固定资产投资(不含农户)累计增速为1.8%,环比提升1.0个百分点。按此测算,10月固定资产投资同比增长12.2%,增速较9月提升3.5百分点。其中,房地产投资同比增长12.7%,增速环比提升0.7个百分点,增速维持高位;基建投资同比增长4.4%,增速环比大幅提升1.2个百分点;制造业投资同比增长3.7%,增速环比提升0.7个百分点。展望2021年,在固定资产投资增长构成要素中,制造业投资有望显著回升,基建投资料有改善,房地产投资仍将处于高位,预计2021年固定资产投资将有较快增长。
2.2020年房地产投资保持较强韧性,未来有望仍保持较高水平。1-10月,房地产投资累计同比增长6.34%,增速环比上升0.75个百分点。其中,10月房地产投资同比增长12.7%,增速环比上升0.7个百分点,创2018年8月以来增速新高。2020年以来,土地购置费的高速增长为房地产投资保持韧性提供了主要支持。数据显示,前9月土地购置费累计同比增长8.44%,为2020年以来最高值。而前9月扣除土地购置费的房地产投资累计同比增速仅为4.2%,与同期全口径的投资增速剪刀差达1.4个百分点。展望未来,“三条红线”政策影响下,市场对房地产投资转向悲观,未来投资增长承压。但考虑到土地购置面积和成交价款一般影响3个季度后的土地购置费,而2020年4月以来土地成交价款增速明显回升,因此2021年地产投资增速或不会因融资政策收紧而明显失速。
3.未来基建投资料有改善,但上行幅度温和。1-10月份,基础设施建设投资(全口径)和基础设施建设投资(不含电力)同比分别同比增长3.01%和0.70%,增速环比分别上升0.59和0.50个百分点。数据测算,10月份全、部分口径下的基建投资当月增速分别为7.3%、4.4%,较9月份增速双双回升。10月基建投资回升,一方面应与2019年同期基建投资基数较低有关,2019年10月基建投资当月同比2%,明显低于相近月份5%的水平;另一方面,三季度以来房地产维持高景气,叠加经济复苏,推动地方财政收入增速大幅回升,基建资金分流压力明显减轻,10月地方财政支出可能也有所加速,为基建投资提供支撑。整体看,2020年以来,基建投资不及预期的主因是包括优质项目不足、专项债制度待完善、政府任务重心转变等,地方事权财权不匹配等短板仍制约其发展。
展望2021年,基建投资或将温和改善。一方面,2021年是“十四五”规划的开局之年,规划建议稿中提出要保持投资合理增长,加快补齐基础设施、市政工程等领域短板,推进新型基础设施、新型城镇化、交通水利等重大工程建设,加快建设交通强国,因此基建投资具有较强支撑。另一方面,2021年专项债新增额度大概率少于2020年,特别国债预计取消发行,优质项目亦难有明显增长,经济恢复常态对基建稳增长的主观需求下降。因此,2021年基建投资增速难有大幅改善。
4.制造业投资延续向好态势,未来表现令人期待。1-10月制造业投资累计同比下降5.3%,跌幅环比收窄1.2个百分点;10月当月制造业投资增速回升0.7个百分点至3.7%。展望2021年,预计制造业投资将随经济复苏而延续修复态势,且在库存周期趋于回升、产能利用率提升、出口保持高增、企业盈利向好、疫苗落地提振企业家信心等因素的支持下,2021年制造业投资稳健增长的确定性较强。
2020年1-10月社会消费品零售总额同比下降5.9%,增速环比提升1.3个百分点。10月社会消费品零售总额同比增长4.3%,增速环比提升1个百分点。2020年消费低迷主要受居民对疫情的主观担忧,以及疫情管控政策对部分消费场景的客观限制的影响,居民消费需求受到较大压制。考虑到当前经济向好带来就业和收入改善,消费潜力有望释放。叠加“十四五”规划建议稿中提出全面促进消费,政策亦将在支持消费增长方面更加友好。
五、2020年出口表现大超预期,2021年贸易顺差规模或有收缩
以美元计,2020年前10月进出口总值3.71万亿美元,累计同比下降0.8%,跌幅环比收窄1个百分点。其中,前10月出口同比增长0.5%,进口同比下降2.3%,贸易顺差3845亿美元,同比增长14.2%。从单月看,10月份中国外贸进出口总值同比增长8.4%,出口同比增长11.4%,超出市场预期的10.2%,创19个月新高,进口同比增长4.7%,贸易顺差584.4亿美元,同比增长38.1%。前10月中国出口表现亮眼的主要拉动力量是防疫物资出口、居家办公带来的“宅经济”产品出口,以及欧美深陷疫情带来的中国生产替代效应。
2020年以来,对美出口大幅改善,对欧盟出口下降显著。2020年1-10月,中国对美出口累计同比增长1.74%,大幅优于2019年同期的下降11.31%,拉高出口累计增速0.3个百分点,而2019年同期为拉低出口增速2.17个百分点。同时,1-10月中国对欧盟出口累计同比下降24.20%,大幅拉低出口累计增速4.19个百分点,显著弱于2019年同期的增长4.42%,拉高0.73个百分点。
展望2021年,出口总体动能相对于2020年下半年可能减弱,预计2021年出口增速为5%。近期美欧等多个发达经济体经济活动持续修复,中国出口有望在外需修复下持续改善,预计出口短期内有望延续呈现较高景气度。但在基数效应、人民币升值等因素影响下,出口增速高点可能出现在2021年上半年前后。2021年下半年起,海外产需缺口修复等因素对中国出口链的负面影响将逐渐显现。而对进口而言,考虑到内需持续回暖与海外疫情好转下生产修复,叠加中国扩大进口行动持续推进,配合对外开放步伐加快,预计2021年进口增速有望出现上升。整体看,预计2021年出口增速将较2020年有所放缓,进口有望改善,贸易顺差规模将出现收缩,净出口对经济的拉动效用将小于2020年。