新华财经北京2月23日电（分析师蔡翔宇、刁倩、周韫丽）2021年2月9日，中国人民银行公布了1月份的金融统计数据。1月金融数据表现总体较为平稳，略好于预期。信贷总量增加，企业部门信贷结构进一步优化，居民部门本月倾斜力度加大。1月新增社融重现2020年同期的5万亿规模，较去年同期多增1207亿元。企业债券经融资有所回暖，而政府债券净融资规模回落明显，对社融增量有所拖累。而1月流动性边际收紧叠加财政投放不及预期，M2同比增速继续回落。
一、社融增量超5万亿，信贷表现维持平稳
1月金融数据表现平稳，略好于预期。开年的社融及信贷投放都会呈现比较强的季节性特征，因此虽然金融数据表现好于预期，但要结合增长修复情况、社融及信贷的可持续性来判断政策的态势。1月份人民币贷款增加3.58万亿元，同比多增2252亿元，增量环比大幅增加。1月社会融资规模增量为5.17万亿元，比上年同期多1207亿元，较前一个月大幅度增加。1月末社会融资规模存量为289.74万亿元，同比增长13%，略低于前一个月增速，环比降低0.3%。1月末，M2余额221.3万亿元，同比增长9.4%，增速比前一个月末低0.7个百分点，比上年同期高1个百分点；M1余额62.56万亿元，同比增长14.7%，增速分别比前一个月末和上年同期高6.1个和14.7个百分点；M0余额8.96万亿元，同比下降3.9%。当月净投放现金5310亿元。
1月金融数据好于预期主要原因在于1月是传统的商业银行信贷集中投放时期，银行会有谋求开门红、早投放早收益的考虑，因此容易造成1月份数据高增，叠加我国经济处于疫后恢复时期，企业信贷需求回升、总体较为旺盛，对1月新增企业信贷均提供较好支撑。从需求端来看，实体经济持续恢复，投融资需求继续改善，1月的票据贴现利率持续上升，或反映银行在信贷额度约束下卖出票据为支撑信贷资源，印证实体经济融资需求增加。不过从供给端来看，虽然1月的信贷投放大月，但今年1月以来货币政策有所收紧，在春节、缴税等压力下，央行维持逆回购，通过公开市场回笼流动性，月内资金面有所紧张，因此季节性因素对信贷投放的影响有所减少。
二、企业信贷结构进一步优化，居民部门倾斜力度加大
从企业部门信贷部分来看，企（事）业单位贷款增加2.55万亿元，同比降低0.31万亿元，降幅达10.84%。其中，企业部门短期贷款新增0.58万亿元，同比减少0.19亿元，同比减少24.68%。企业中长期贷款新增2.04亿元，同比增加0.38万亿元，同比增幅达22.89%。表内票据融资降低0.14万亿元，同比规模降低0.5万亿元，下降幅度达138.89%。
总体来看，1月企业信贷结构延续2020年12月情况，主要贡献来自于中长期贷款。企业部门的中长期贷款新增符合我们在2月3日《1月金融数据前瞻：信贷同比或小幅上升 社融增速将有所回落》报告中的预期：“企业生产活动维持稳定，企业中长期贷款新增较去年同期或有所增长。”中长期贷款录得较大增长，一是监管考核制造业中长期贷款占比，并监调继续发挥好结构性货币政策工具和信贷政策精准滴灌作用，二是PPI持续回升，企业盈利改善，库存回补，出口高增、制造业投资继续恢复，制造业投资增速连续两个月维持在10%以上，实体投融资需求继续回暖，三是，2020年年末信用债发行市场冻结、非标压降，积压的融资需求后移到1月释放。而本月企业部门的短贷和票据融资增量大幅下降，特别是票据融资，主要是信贷额度有所收紧，而实体融资需求又偏强，因此银行优先满足中长期贷款，对短期贷款及票据融资有所压降。
从住户部门信贷部分来看，本月的居民短期贷款同比增速大幅增长。从数据上来看，住户部门贷款增加1.27万亿元，同比大幅多增6359亿元，增加幅度达101.59%。其中，短期贷款增加3278亿元，同比增加4427亿元，增幅为400%，中长期贷款增加9448亿元，同比多增1957亿元，增长25.33%。中长期贷款贡献了主要增量。
从短期贷款方面看，居民短期贷款增加3278亿元，同比多增4427亿元，环比增加了2136亿元。居民信贷本月显著回升的原因在于：一是汽车销售的有效拉动，根据乘联会发布的2021年1月份全国乘用车市场深度分析报告显示，1月狭义乘用车产量18.62万辆，同比增33.7%，批发销售20.28万辆，同比增26.8%，出口7.5万辆，同比增116.7%，零售销售21.6wa万辆，同比增25.7%。二是2020年1月是春节前置叠加疫情的影响，基数较低。
从中长期贷款方面看，中长期贷款增加9448亿元，同比多增1957亿元，环比增加5056亿元。主要是由于房地产市场交易的带动，根据克而瑞发布的2021年1月中国房地产企业销售TOP100排行榜，百强房企单月累计实现全口径销售金额9863亿元，同比上升70.9%，同比上升70.9%，较2019年1月同期上升49.2%，销售高速增长。1月销售增速强劲主要是上年同期春节及疫情导致基数较低所致。2021年开年，市场景气度仍保持在较高的水平，在高供给与强需求双重作用下，销售进一步加速，同时也较2019年同期大幅上涨。但也需要警惕，2020年年末房地产贷款集中度管理制度出台，对居民按揭贷款投放构成制约，或存在消费贷、经营贷流入楼市情况。而随着地产调控政策的边际收紧，房地产宏观审慎管理加强，后续地产销售额和房贷发放增速逐步放缓，居民中长期贷款的增量将趋于平稳。
三、未贴现票据规模增长，信托贷款仍拖累非标
2021年1月社会融资规模增量为5.17万亿元，比上年同期多1207亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加3.82万亿元，同比多增3258亿元，未贴现的银行承兑汇票增加4902亿元，同比多增3499亿元，此两项贡献了主要增量。1月末社会融资规模存量为289.74万亿元，同比增长13%，略低于前一个月增速，环比降低0.3%。
表内融资方面，实体融资需求向好，但1月以来货币政策有所收紧，监管引导信贷增速回归常态，信贷同比延续平稳多增。从具体数据来看，对实体经济发放的人民币贷款增加3.82万亿元，同比多增3258亿元，居民贷款及企业中长期贷款构成主要支撑。
表外融资方面，1月份整体增加4151亿元，同比增加2342亿元，其中委托贷款增加91亿元，同比多增117亿元，信托贷款减少842亿元，同比多减1274亿元，未贴现的银行承兑汇票增加4902亿元，同比多增3499亿元。本次未贴现的银行承兑汇票及信托贷款符合我们在2月3日《11月金融数据前瞻：信贷投放有所好转，社融增速或见顶回落》报告中的预期：“票据发生额或继续扩大，未贴现票据将同比上升……信托贷款或将拖累表外融资。”未贴现银行承兑汇票大幅增加，一方面来源于季节性特征，往年来看，1月份均为当年高点。由于临近春节，企业间贸易结算活动加强，往往使用开票方式来代替现金支付的功能。另一方面，这与和1月份票据贴现利率保持高位，削弱票据贴现的积极性有关，表现为同期表外和表内票据的一增一减。信托贷款继续保持回落的态势，金融监管加强，2021年非标压降压力仍在。
四、企业债净融资有所回暖，政府债净融资规模同比回落
直接融资方面，1月新增4742亿元，其中企业债券净融资3751亿元，同比少216亿元，非金融企业境内股票融资991亿元，同比多382亿元。1月企业债券净融资环比多增3315亿元，同比基本持平，主要是因为在2020年11、12月短端流动性宽松的支撑下，信用债发行市场逐步修复，企业债净融资得到显著改善，不过对比往年同期规模，仍未完全修复正常。2019年、2020年1月企业债融资规模分别为4829亿元、3967亿元。而1月月内股市热度较高，带动股票融资继续维持高位。
政府债券净融资2437亿元，同比少5176亿元，降幅达67.99%。政府债券净融资的表现符合我们在2月3日《11月金融数据前瞻：信贷投放有所好转，社融增速或见顶回落》报告中的预期：“地方债发行与净融资规模同比或下降。”主要由于，一是2021年新增地方债额度未能提前下达，导致1月份政府债券主要依靠国债及再融资债支撑，拖累1月政府债券融资较去年明显回落，二是2020年1月政府债券净融资基数较高，其较2019年1月多增5913亿元，三是2021年1月份又面临较高的国债到期，因此2021年1月份的政府债券净融资压力较大。
五、流动性边际收紧叠加财政投放不及预期，1月M2同比增速继续回落
2021年1月末，广义货币(M2)余额221.3万亿元，同比增长9.4%，增速比上月末低0.7个百分点，比上年同期高1个百分点；狭义货币(M1)余额62.56万亿元，同比增长14.7%，增速分别比上月末和上年同期高6.1个和14.7个百分点；流通中货币(M0)余额8.96万亿元，同比下降3.9%。当月净投放现金5310亿元。
1月M2同比增速从上月的10.1%继续放缓至9.4%，低于此前市场预期。我们认为原因主要来自两个方面，一是央行货币政策回归正常，边际收紧。1月央行持续在公开市场回笼流动性，结束此前连续5个月的公开市场净投放，资金面转紧。另一方面财政投放不及预期，拖累M2增速。1月为缴税大月，推动当月财政存款增加1.17万亿，且当月财政投放依然不及预期，导致同比多增的幅度高达0.77亿，指向2020年末结余的财政存款或并未完全释放。
M1增速环比大幅跳升6.1百分点至14.7%，M2-M1剪刀差收窄。M1主要反映企业活期存款，同比与环比增速的回升预示实体企业经营活动旺盛。存款多增。1月M1增速增速跳升主要原因来自三个方面，一是或与春节错位效应导致企业奖金发放延迟，资金留存在企业存款中。1月居民存款和企业存款分别增加1.48和0.95万亿，前者同比少增2.76万亿，后者同比增加2.56万亿。今年春节位于2月中，晚于去年的2月初，企业可能选择在2月发放奖金，便导致1月出现居民存款少增、企业存款多增。二是今年疫情防控有力，就地过年推升年货销售大增。受去年春节假期和新冠肺炎疫情导致基数较低因素影响，今年1月邮政行业同比增速较高。其中，全国快递服务企业业务量完成84.9亿件，同比增长124.7%。三是去年由于疫情冲击,M1增速基数较低推高了本次增幅。
在M1增速大幅跳升重回上行区间，M2与M1间的剪刀差也大幅收窄至负区间，指向经济内生动力较强。受农历春节消费需求等因素影响，居民现金存款有所下降，1月M0增速回落至3.9%。
1月金融数据解读：季节性推高社融增量 信贷表现维持平稳.pdf
