新华财经北京6月3日电(分析师张威 童威远 鲁光远)2020年下半年以来,人民币对美元汇率出现较大幅度升值,截至2021年5月底,人民币对美元汇率收盘价达到6.3607,累计升值超过12%。人民币此轮升值是由美元贬值叠加中外基本面分化导致,有其基本面支撑因素,但短期升值过快也有资本投机嫌疑,已引发政策干预,升值态势趋缓。不过,受内外多空因素交织影响,未来仍需防范人民币大幅波动风险。
从影响来看,人民币升值目前并没有改变我国出口稳中向好的态势,对出口整体的负面影响有限,但给部分行业带来较明显的汇率风险和损失。此外,从微观来看,随着人民币汇率波动水平明显提高,外贸企业汇率风险管理面临越来越大的挑战。调研显示,当前我国外贸企业,特别是中小企业的汇率风险管理意识仍然薄弱,且面临专业能力不足、成本较高等问题,企业被动承受汇率风险的现象仍较为普遍。这种汇率风险管理水平与波动日益扩大的汇率环境不相匹配的问题亟待改善。
一、美元贬值叠加基本面分化,驱动人民币升值
人民币升值的原因是多方面的,概括而言,是内外因素共振驱动了此轮人民币持续升值。从外部因素来看,主要是美元持续贬值。自去年新冠肺炎疫情以来,美国应对疫情出台了规模空前的财政刺激政策和极为激进的量化宽松政策。美国联邦基金目标利率水平持续处在0-0.25%的低位,美联储资产负债表大幅度扩张。截至2021年5月26日,美联储资产规模达到7.9万亿美元,而2020年初仅4.17万亿美元,也就是说,一年多的时间美联储总资产增加了近4万亿美元,几乎翻倍。这意味着美元流动性持续泛滥并向全球溢出,给美元带来持续的贬值压力。2020年3月份,美元指数在达到103左右的高点后开始震荡走弱,并从5月下旬开始加速下行,最低跌至89附近。2021年前三个月,美元指数一度反弹至93以上,但目前再度跌回89附近。截至2021年5月31日,2020年下半年以来美元指数的累计下跌幅度达到8.76%。
从内部因素来看,主要是我国基本面表现强劲,与海外形成明显分化,使人民币得到支撑。得益于对新冠肺炎疫情的有效防控,2020年我国成为全球主要经济体中唯一正增长的国家。在此基础上,我国保持了正常的货币政策,与美国等发达国家的政策选择形成巨大反差,中美利差明显扩大,对外资吸引力凸显。受防疫物资大量出口、中国出口市占率上升以及发达经济体在大规模刺激政策下需求回暖等因素影响,我国出口表现亮眼,贸易顺差大幅提升,对人民币形成基础性支撑。据海关统计,一季度,我国货物贸易进出口总值8.47万亿元人民币,比去年同期增长29.2%。其中,出口4.61万亿元,增长38.7%;进口3.86万亿元,增长19.3%;贸易顺差7592.9亿元,扩大690.6%。
综上,人民币自2020年下半年以来的升值是有基本面基础的,但短期内升值过快可能叠加了投机因素在内,特别是近期人民币汇率跌破7.4关口后,市场贬值预期过重,已经引发了央行的口头干预以及上调外汇存款准备金率的政策干预,政策态度已经明朗。接下来人民币汇率升值态势将会缓和,不过在内外多空因素交织影响下,未来仍需防范人民币汇率大幅波动风险。
二、此轮升值对出口总体影响有限,冲击部分行业
2020年我国进出口、出口总值双双创历史新高,国际市场份额也创历史最好纪录,成为全球唯一实现货物贸易正增长的主要经济体。2021年一季度,我国出口总值继续创历史新高,同比增长38.7%,贸易顺差扩大690.6%。可见,此轮人民币升值目前没有改变我国出口稳中向好的态势。
市场分析普遍认为,近年来我国出口受人民币汇率波动的影响已经较小,更多受到外需强弱的影响。例如,平安证券首席经济学家钟正生表示,在2000年至2017年,我国出口与人民币名义有效汇率之间呈现稳定的反向相关性。但从2017年四季度之后,这种相关关系不再显著,出口受到外需强弱的影响更大。2020年我国出口市场占有率提升,相比人民币汇率变动,对出口形势发挥了更关键的影响。
虽然当前人民币大幅升值对总体出口影响不大,但对部分行业和企业仍有较为明显的冲击,这种负面影响体现在多个方面。招商证券首席策略分析师张夏表示,人民币汇率升值将会直接导致绝大多数产品出口型企业的汇兑损失增多,从而直接对其盈利产生负面冲击。根据测算,绝大多数产品出口型企业汇兑损益对于财务费用存在较大的扰动,大部分行业汇兑损益占净利润的比例在10%以内。
张夏认为,人民币持续升值也会对企业海外收入和毛利率带来间接影响。本币升值阶段,以外币计价的产品价格将会上升,产品竞争力相对下降,导致海外销量下降,海外收入收缩,另外由于签订合同与确认收入存在时间差,也会导致收入确认数额下降。而在面临人民币升值导致收入“缩减”时,不少企业为了降低订单减少的压力,可能会采用降价方式来保住市场份额,但不得不承受毛利率进一步下降甚至盈利亏损的压力。棉纺制品、其他家居、面板、太阳能、基础件、贸易等行业受到的影响最明显。
此外,平安证券首席经济学家钟正生认为,人民币对美元双边汇率的变动对企业现金流有显著影响。可以发现,人民币对美元汇率贬值,对采矿业、制造业、交运仓储和金融业几个大类行业的现金流都有显著正向影响;而人民币对美元汇率升值,则会导致对这些行业现金流的负面冲击。他认为,如果参照2017年人民币对美元汇率升值的经验,受汇率升值冲击最大的行业包括:油气开采、纺织业、水运、家具制造、计算机通信、有色金属开采冶炼和食品制造业。
三、波动增加挑战外贸企业汇率风险管理水平
从微观角度来看,升值的影响只是一方面,且只影响了部分行业的外贸企业,更长期的影响在于汇率波动的大幅增加。目前人民币已经经历了几轮10%左右的升值和贬值,波动率较之前大幅提高,随之而来的是,外贸企业的汇率风险管理面临越来越大的挑战。近年来,随着人民币汇率形成机制改革有序推进,以市场供求为基础、参考一篮子货币、有管理的浮动汇率制度逐步完善,汇率双向波动成为新常态,而且未来人民币波动弹性进一步增加也是共识。分析认为,当人民币汇率趋于均衡后,在多空交织因素影响下,容易出现大起大落、大开大合的走势。
此外,2019年国家外汇管理局对全国24个省(市)的2400余家企业进行了汇率风险管理专项调查,结果显示,企业汇率风险管理薄弱是市场主要短板,大部分企业仍首选即期交易,衍生品交易相对不足。企业进行汇率风险管理存在以下六方面特征:一是规模大、风险敞口大的企业主动避险意识强;二是中小企业往往在人民币波动加剧、汇率风险较大时才被动管理汇率风险;三是对外汇衍生品的理解程度决定了企业参与情况,多数企业不熟悉产品而较少交易;四是部分企业不愿意使用外汇衍生品进行套保,担心亏损或形成财务成本;五是企业对汇兑损益非常敏感,套保效果评价有待进一步优化;六是不同地域和所有制企业外汇套保差异显著,东部地区、央企和大型外企相对较好。
这种汇率风险管理水平与波动日益扩大的汇率环境不相匹配的问题亟待改善。面对多空交织的因素和人民币波动日益加大的市场环境,一方面需要对汇率波动做好政策准备,防范单边预期;另一方面需要采取多种措施推动企业汇率风险管理意识和水平上升,扩大产品供给,提高服务效率,降低企业套保成本。(参与调研:广东分社记者 孟盈如)
人民币过快升值引干预 未来仍需防范大幅波动风险.pdf