【新华财经研报】5月经济平稳扩张 债市收益率持续下探

新华财经北京6月18日电(分析师邢博 黎轲)5月份我国宏观经济保持平稳扩张态势,制造业生产保持稳定扩张态势。虽然翘尾因素导致CPI同比上涨,大宗商品价格上涨对PPI有一定影响,但价格水平总体稳定,国内工业品市场竞争比较充分,PPI上涨对CPI的传导有限,价格全年保持基本稳定有基础、有条件。社会融资规模增量同比短期回落,但中长期融资需求依然较高。

5月份货币政策保持稳健基调,公开市场操作量价均释放稳定信号。整体看,市场流动性稳中偏松,银行间市场资金利率中枢维持平稳,各期限同业存单收益率继续下探趋势。债券发行量收缩,地方政府债保持增量发行,但节奏较慢。而10年期国债收益率持续下滑趋势。

一、宏观经济保持平稳扩张,流动性需求有所增加

1.制造业生产保持稳定扩张态势,PMI与上月变动不大

5月份,我国制造业采购经理指数为51.0%,比上月微落0.1个百分点,但仍位于临界点以上。非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为55.2%和54.2%,比上月上升0.3和0.4个百分点。总体来看,我国经济继续保持平稳扩张。

5月份,制造业生产扩张提速,生产指数为52.7%,高于上月0.5个百分点。其中,农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、黑色金属冶炼及压延加工、通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数均高于上月,且处于较高景气水平。然而,市场需求扩张步伐有所放缓,5月份新订单指数为51.3%,低于上月0.7个百分点,但仍位于景气区间。国外订单较上月减少明显,新出口订单指数为48.3%,低于上月2.1个百分点,回落至临界点以下。

2.翘尾因素导致CPI同比涨幅扩大,价格水平总体稳定

5月份,居民消费价格总体稳定,同比保持上行趋势,全国居民消费价格同比上涨1.3%,涨幅比上月扩大0.4个百分点,主要是去年价格变动的翘尾影响扩大所致,去年价格变动的翘尾影响约为0.7个百分点,比上月扩大0.6个百分点。此外,新涨价因素影响CPI约为0.6个百分点,比上月回落0.2个百分点。具体来看,食品价格中淡水鱼价格上涨33.7%,涨幅扩大7.3个百分点,影响CPI上涨。非食品价格中,飞机票、汽油和柴油价格分别上涨32.3%、22.0%和24.2%;也对CPI上涨产生了较大影响。

5月份,全国居民消费价格环比下降0.2%,降幅比上月收窄0.1个百分点。其中,猪肉供给的增加和鲜菜和鲜果的充足供应导致的价格下降,依然是影响CPI下降的主要因素。然而,影响CPI上涨的因素也在增加,例如,因供给减少、需求增加及饲料成本上涨,淡水鱼价格继续上涨;因国际原油价格上涨,国内汽油和柴油价格均出现上涨;因原材料价格上涨,电冰箱、电视机、台式计算机和住房装潢材料等工业消费品价格均有上涨。

3.大宗商品价格上涨,PPI同比、环比涨幅扩大

5月份,全国工业生产者出厂价格同比上涨9.0%,环比上涨1.6%;工业生产者购进价格同比上涨12.5%,环比上涨1.9%。1—5月平均,工业生产者出厂价格比去年同期上涨4.4%,工业生产者购进价格上涨5.9%。

5月份我国工业品价格持续走高,PPI同比涨幅比上月扩大2.2个百分点。5月份主要行业价格涨幅均有所扩大。其中,石油和天然气开采业价格涨幅最大,为99.1%,扩大13.3个百分点;其次,黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨38.1%,扩大8.1个百分点;石油、煤炭及其他燃料加工业价格上涨34.3%,扩大10.5个百分点;有色金属冶炼和压延加工业价格上涨30.4%,扩大3.5个百分点;煤炭开采和洗选业价格上涨29.7%,扩大16.4个百分点;化学原料和化学制品制造业价格上涨20.9%,扩大3.4个百分点。

5月份PPI环比涨幅也比上月扩大0.7个百分点。其中,生产资料价格上涨2.1%,涨幅扩大0.9个百分点,是推动PPI上涨的主要因素。5月份,国际原油、铁矿石、有色金属等大宗商品价格大幅上涨,推升国内石油相关行业价格以及黑色金属冶炼和压延加工业价格、国内有色金属冶炼和压延加工业价格上涨。同时,由于火电厂“迎峰度夏、增加储备”,动力煤需求较旺,拉动煤炭开采和洗选业价格上涨。

4.多因素致社融规模增量同比短期回落,但中长期融资需求依然较高

5月份,社会融资规模增量为1.92万亿元,比上年同期少1.27万亿元,比2019年同期多2081亿元。新增社融同比减少,除了与去年同期基数较高有关外,还与今年5月份政府债券发行节奏缓慢和信用市场遇冷有关。5月份政府债券净融资6701亿元,同比少4661亿元;企业债券融资净减少1336亿元,同比少4215亿元。

然而,5月份金融对实体经济融资需求的支持力度依然较高。5月份新增人民币贷款1.5万亿元,比上年同期多增143亿元,比2019年同期多增3127亿元。5月份新增贷款投放仍处于历史高位水平,尤其是中长期贷款投放增加明显,分部门看,住户贷款中,短期贷款增加1806亿元,中长期贷款增加4426亿元;企(事)业单位贷款中,短期贷款减少644亿元,中长期贷款增加6528亿元。中长期融资需求保持旺盛。

5月末社会融资规模存量为297.98万亿元,同比增长11%。其中,对实体经济发放的人民币贷款余额为182.22万亿元,同比增长12.5%;对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.21万亿元,同比下降11.1%;委托贷款余额为10.98万亿元,同比下降2.6%;信托贷款余额为5.74万亿元,同比下降22.4%;未贴现的银行承兑汇票余额为3.52万亿元,同比增长0.7%;企业债券余额为28.26万亿元,同比增长7.1%;政府债券余额为47.75万亿元,同比增长17.1%;非金融企业境内股票余额为8.65万亿元,同比增长14.6%。

二、货币政策保持稳健基调

5月份,我国货币政策保持稳健基调。在近期大宗商品价格上涨和人民币兑美元汇率快速升值的背景下,人民银行积极做好大宗商品保供稳价工作,维持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定,并将通胀预期纳入考量,因此,货币政策坚持稳健基调,继续发挥货币政策的连续性、稳定性和可持续性,强调不急转弯。人民银行行长易纲近期在陆家嘴论坛上表示,考虑到我国经济运行在合理区间内,在潜在产出水平附近,物价走势整体可控,货币政策要与新发展阶段相适应,要坚持“稳”字当头,坚持实施正常的货币政策,尤其是注重跨周期的供求平衡,把握好政策的力度和节奏。

5月末,广义货币(M2)余额227.55万亿元,同比增长8.3%,增速比上月末高0.2个百分点,比上年同期低2.8个百分点;狭义货币(M1)余额61.68万亿元,同比增长6.1%,增速分别比上月末和上年同期低0.1个和0.7个百分点;流通中货币(M0)余额8.42万亿元,同比增长5.6%。当月净回笼现金1626亿元。M2同比增速走高,除了与5月份信贷投放情况较好有关外,还受到财政存款走弱以及非银存款走高的影响。5月份财政性存款增加9257亿元,较去年同期少增3843亿元;非银行业金融机构存款增加7830亿元,而去年同期非银行业金融机构存款减少6736亿元。

5月份,人民银行共进行1次MLF投放,利率维持2.95%不变;共进行19次逆回购操作,7天逆回购中标利率均保持2.20%不变。通过稳定的MLF和逆回购操作中标利率,人民银行继续向市场释放政策稳定信号。

5月份,人民银行公开市场操作实现资金净回笼100亿元,其中,逆回购到期2000亿元,逆回购操作1900亿元,逆回购回笼流动性100亿元;其次,为对冲1000亿元MLF及TMLF到期,人民银行继续投放了1000亿元MLF及TMLF,实现整体资金面平稳;此外,国库现金定存到期700亿元,当月开展国库现金定存700亿元。5月份公开市场各工具操作量较前几个月都有所收窄,体现出流动性维持合理充裕。

三、货币市场利率走势分析

1.报价利率短端上行幅度收窄,长端持续走低

5月份,上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)短端保持上行态势,但上行幅度有所减小,长端维持走低态势。具体来看,5月份隔夜SHIBOR均值较4月均值上升9.39BP;1周SHIBOR均值较4月均值微升0.5BP;而1年期SHIBOR均值较4月均值下行9.35BP。截至5月31日,隔夜SHIBOR达到2.2270%,1周SHIBOR达到2.5020%,1年期SHIBOR达到2.9110%。

2.银行间市场资金利率中枢维持平稳

5月份,银行间市场资金利率走势基本保持平稳,R007和DR007中枢与上月相比变动不大,但受缴税影响,资金市场利率月末出现翘尾现象,当月波动幅度加大。具体来看,5月份DR007均值与4月份基本持平,微升1.02BP;R007均值较4月微升4.06BP。

截至5月31日,银行质押式回购利率方面,R001较4月末上行19.39BP,至2.5069%;R007上行32.57BP,至2.7026%;存款类机构质押式回购利率方面,DR001上行1.94BP,至2.2818%,DR007上行23.21BP,至2.5786%。


3.各期限同业存单收益率继续下探趋势

5月份,各期限同业存单到期收益率继续下探趋势,短期收益率下探幅度大于中长期收益率下探幅度。具体来看,1月期、3月期、6月期、9月期和1年期收益率5月份均值均较4月份有所下滑,下滑幅度分别为12.74BP、10.05BP、5.25BP、8.64BP和9.86BP。

截至5月31日,1月期、3月期、6月期、9月期和1年期收益率较4月末分别下滑5.99BP、8.52BP、1.36BP、3.25BP和5.20BP,至2.0880%、2.3627%、2.6006%、2.7895%和2.8759%。

四、利率债市场走势分析

1.债券发行量收缩,地方政府债保持增量发行,但节奏较慢

5月份,债券发行量达到18,220.80亿元,发行量较4月份减少3,183.65亿元,全年累计发行84,619.49亿元。其中,国债、地方政府债和政策性银行债发行量相对较大,分别为3,757.56亿元、8,753.43亿元和3,813.80亿元。

与4月份相比,国债、政策性银行债、政府支持机构债、商业银行债券、非银行金融机构债券和企业债券发行量均有所减少。其中,国债、商业银行债券、政策性银行债和企业债券发行量减少明显,分别减少1,200.84亿元、1,501.00亿元、722.20亿元和707.10亿元。地方政府债发行量保持增长,但增长幅度较小,为995.20亿元。

2.10年期国债收益率持续下滑

5月份,中长期国债收益率持续震荡下滑趋势,短期收益率略有抬升。具体来看,截至5月31日,1年期国债收益率较4月末微升4.17BP,至2.4148%;3年期国债收益率下降0.16BP,至2.7545%;10年期国债收益率下降10.05BP,至3.0612%。

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[责任编辑:刘琼]