新华财经北京11月4日电（分析师蔡翔宇 刁倩）进入10月，国内经济整体继续复苏，受双节带动，消费持续回暖，企业生产活动保持景气，生产经营预期明朗，内需恢复的速度进一步加快。同时，10月房地产市场渐有走弱的迹象，销售降温持续，居民中长期贷款需求或有所放缓。受季节性影响，信贷投放规模环比或将下降。虽然10月的政府债券净融资环比或有所降低，但由于专项债将在月底发放完毕，政府债仍将对社融形成支撑。流动性方面，10月流动性投放保持谨慎，M2增速或小幅回落。
一、贷款增速边际放缓，季节影响环比或有所下降
国务院副总理刘鹤在2020金融街论坛年会开幕式上指出，坚持稳健的货币政策灵活适度，始终根据市场形势和经济增长需要，保持流动性合理充裕，保持政策稳定。结合此前易纲行长提到的全年20万亿新增贷款进行合理推算，全年贷款增速可能会在13%附近波动，10月的信贷投放增速将边际放缓，叠加季节性因素影响，10月新增贷款规模环比或将下降，同比或小幅上涨。
1.房地产有所降温，居民中长期贷款需求不强
10月，受双节影响，整体消费持续回升，汽车消费边际有所放缓，居民短贷环比或持平。中秋与国庆双节叠加致假期增加，预计对文旅消费拉动较大，社会消费品零售总额总体看环比或将继续上升，但同比仍有差距。汽车销售方面，根据乘联会发布的数据，10月第一至四周乘用车日均零售4.5万辆，同比增长17%，环比持平。在国内宏观经济和防疫良好、出口强势增长的背景下，10月车市仍将保持积极向好的发展态势，但边际有所放缓。考虑到前期在各项优惠补贴政策的强势刺激下，叠加双节和车展等因素，我国汽车行业消费需求已经被释放了很大部分，后续需求存量有限，汽车消费将会边际放缓，10月预计居民短贷环比或持平，而同比略有上升。
随着房地产调控的持续进行，从市场层面来看，10月房地产市场渐有走弱的迹象，销售降温持续，居民中长期贷款需求或有所放缓。10月31日，克尔瑞发布《2020年1-10月中国房地产企业销售TOP100排行榜》，显示10月份TOP100房企实现销售操盘金额11440.7亿元，环比下降3.9%。从销售增长的趋势来看，单月销售操盘金额同比增幅在8月份达到30.7%的顶峰值后便开始回落，9月份落至29.0%，10月份更降至25.2%，已低于7月份的增幅水平。数据显示，30个重点监测城市商品住宅累计成交面积环比减少7%，其中一线城市环比减少21%。根据贝壳研究院发布的统计数据，10月份一线、二线、三四线城市的新房成交套数分别同比下降2.8%、8.4%、6.8%。66个城市在10月份的新房合计成交套数环比下降13.7%，成交面积环比下降12.9%。房地产市场交易热度正在逐渐下降，因此预计10月的居民中长期贷款新增同比及环比小幅增加或维持上期水平。
2.企业生产活动继续恢复，中长期贷款或维持增长
企业生产活动保持景气，生产经营预期明朗，企业中长期贷款新增较去年同期或有所增长。10月PMI51.4%，连续八个月维持在扩张区间，并且优于季节性，显示经济修复动力仍强，好于往年同期。非制造业商务活动指数为56.2%，较上月提升0.3个百分点，连续8个月高于荣枯线。经济修复态势延续。生产指数维持高位，制造业生产活动保持景气。10月生产指数下降0.1个百分点至53.9%，高于近年均值1.8个百分点，生产活动仍处于高位。产成品库存环比回落3.5个百分点至44.9%，有利于未来产能的进一步扩张。上游能源类行业经营好转，中游设备类行业与中间品行业保持高景气度，下游消费品行业加速回暖。
从需求端看，进入10月以来，随着供需持续恢复和传统生产旺季的来临，企业采购意愿增强，市场活跃度有所提升，需求端继续向好。10月新订单指数持平在52.8%，为2018年7月以来的最高水平。新出口订单指数从50.8%上升到51.0%，创下2018年6月至今的新高，连续两个月处于扩张区间，主要受益于外需恢复和产能替代。连续回升表明制造业市场需求持续恢复，整体企业生产经营预期继续明朗，企业生产经营活动有所加快，融资需求较高。
从供给端看，由于全年金融体系将向实体经济让利1.5万亿元，而据估算,截至9月末,已实现让利超过1.1万亿元，意味着后3个月还要继续通过降低利率减负4000亿元。因此，接下来包括企业一般贷款利率下行在内的金融让利强度不会削弱。
综合来看，随着经济回暖，企业生产经营活动有所加快，融资需求也在进一步回升，加之有政策支持，预计10月企业中长期贷款新增或仍能维持增长。
二、非标融资环比或下降，政府债券仍是社融主要支撑项
1.票据贴现贷款环比或下降，房地产信托受严监管
虽然贴现规模出现边际改善，但由于季节性影响及10月工作日较少因素的影响，表内外票据净融资额同比环比或将下降。10月，票据市场承兑发生额同比增速继续保持小幅正增长，贴现发生额同比增速下降幅度较上月收窄（上月为-16.23%），银行贴现规模出现边际改善；由于9月为季末月，且10月工作日较少，10月承兑、贴现、交易发生额环比均有较大幅度下降。但当前的降幅已逐渐放缓，接下来可能会迎来拐点。
房地产信托受严监管，或拖累信托贷款。近日，银保监会信托部向各地银保监局下发《关于开展新一轮房地产信托业务专项排查的通知》，要求继续严控房地产信托规模，按照“实质重于形式”原则强化房地产信托穿透监管，严禁通过各类形式变相突破监管要求，严禁为资金违规流入房地产市场提供通道，切实加强房地产信托风险防控工作。本次业务排查是常规性排查，主要还是配合这一轮地产调控的措施，追踪各公司地产信托相关业务指标。
自2019年年中以来，监管机构出台多项政策和窗口指导，严格控制房地产信托业务规模。数据显示，近年来房地产信托余额和占比逐季下降。截至2020年二季度末，房地产信托余额为2.50万亿元，同比下降14.68%，较一季度末下降3.10%。房地产信托占比也逐渐下降，从2019年四季度末占比15.07%，降至2020年二季度末的14.16%。
2.企业债融资同比或小幅增长，政府债券仍是社融主要支撑项
企业债券融资方面，10月信用债较上月净融资额降低，企业债融资环比或有所减少，较于去年同期或小幅增长。2020年10月，非金融信用债共发行834只，合计金额8474亿元，环比减少628亿元，同比增长931亿元，增幅12%，增速较上月回升5个百分点。信用债（剔除金融债和同业存单）净融资额为937亿元。
专项债券力争在10月底前发行完毕，政府债券净融资或继续支撑社融。8月与9月的政府债券金融资额大幅增加的主要原因在于7月为特别国债腾挪发行空间。而进入10月，供给压力后移效应有所降低，政府债券金融资环比或继续下降。根据财政部数据，10月地方政府债券(以下称地方债)发行4429亿元，其中，新增债券1899亿元，再融资债券2530亿元。截至10月底，今年累计发行地方债61218亿元，其中，新增债券44945亿元，再融资债券16273亿元。新增债券中，一般债券发行9479亿元，完成全年计划的100%；专项债券发行35466亿元，完成全年计划(37500亿元)的94.6%，完成已下达额度(35500亿元)的99.9%。虽然政府债券融资环比或继续下降，但由于专项债券力争在10月底前发行完毕，政府发债速度加快,政府债券仍将是社融最主要的支撑项。
三、流动性投放保持谨慎，10月M2增速或小幅回落
1. 流动性投放保持谨慎，M2增速或小幅回落
10月流动性投放保持谨慎，M2增速或小幅回落。10月逆回购单月操作量仅9300亿元，相较于8月1.82万亿元和9月份的2.47万亿元逆回购操作量，公开市场投放较为谨慎。
10月10日，央行行长易纲在《中国金融》杂志发文称，要根据经济金融形势变化，科学把握货币政策力度，既保持流动性合理充裕，促进货币供应量和社会融资规模合理增长，又坚决不搞“大水漫灌”，将经济保持在潜在产出附近，减少经济波动。这意味着货币政策尽管回归正常，但是将根据经济形势调整，保持货币增速合理增长。预估信贷各方面投放依然积极围绕实体经济服务，M2增速同比或小幅回落在10.8%左右。
2. 经济稳步复苏，M1增速或出现季节性小幅回落
从货币需求方面看，经济继续稳步复苏，提振M1增速。国庆长假提振旅游市场，国内消费市场稳步恢复。10月9日文旅部发布的数据显示，国庆节、中秋节假期八天全国共接待国内游客6.37亿人次，按可比口径同比恢复79.0%；实现国内旅游收入4665.6亿元，按可比口径同比恢复69.9%。
另一方面，根据贝壳研究院近日发布的房地产报告显示，10月全国二手市场整体平稳，重点18城二手住宅成交量环比增长4%左右；新房市场方面，全国66座大中城市“银十”表现平平。考虑10月房地产市场有所降温，预估居民中长期贷款增速或有较9月有所放缓。
同时，从2016年来的数据走势看，10月M1同比增速均较9月有所回落。再考虑季节性因素，预计10月M1增速稍有回落。
3. 中秋国庆消费旺盛，10月M0增速或回落
国庆假期是疫情后的第一个长假，亲友团聚、出行旅游需求大幅上升，大额消费需求得到释放。现金消费流入企业存款，M0增速或回落。
10月金融数据前瞻：信贷或季节性回落 政府债券仍将支撑社融.pdf
